早先，本周A股全部暴力波动。本周是历史性的一周，这一周的波动在a股的历史上都尽头罕有，先是国庆节之后的群情激怒，塑造了10月8号的天量和天价，指数一度打破到3600点以上。然后，从10月8号开盘就一王人往下，诚然收盘大批股票仍然尽头苍劲，但是依然有松动避难之象，尔后续几天都是以剧烈的下落为主。其实从逻辑上尽头好相识，节中东谈主心念念变，都在想着何如冲进a股的厂子里大赚一笔，诚然许多券商的客户司理在告诉他们的客户，这是战略强刺激下的新一轮牛市，但是谁能等三个月、半年、一年后这些战略已毕呢？都莫得想来配置a股的，都仅仅想来挣这几天的热钱——最佳每天都是涨停，连涨一周才好。可是，盼望是好意思好的，实验是骨感的。节前终末一天的成交额依然达到了2.6万亿，需要讲明的是，2015年的顶峰成交额也仅仅2.37万亿。我正本预估节后的成交额很难跳跃这个量太多，但本色上的情况是节后第一天就达到了3.5万亿以上。这些热钱很少有配置型的资金，也即是说他们待不久。这少量从a股也好，港股也好亦然通常的，就算是深度价值配置的港股，这一轮冲进来的资金也主淌若对冲基金，而他们这些对冲基金这两天也依然战抖了跳跃一半，更别说是博弈性质愈加浓厚的a股，是以如果放出如斯天量之后，这个天量莫得主义不绝放大的话，那么这些短线的资金也会立时就出去，然后就变成了本周的踩踏。诚然在这一历程中与节后第一个往来日发改委的会议是有点分不开关系的，节中致使有东谈主喊出了10万亿的财政刺激，但是发改委是崇拜投资的，何如能把财政刺激简直凿的数字公布呢，这是不合适方法的。但是谣言带来的花样是不错传染的，许多东谈主即是信了这个裂缝的小作文后冲了进来。然后目下就启动有东谈主说又启动骗a股股民的钱了，对此我是反对的，因为我仍然觉得这一次的反弹愈加接近于回转，而不是一个隧谈的反弹。因为战略滚动的端倪是明晰可见的。从9月24号的三巨头讲话到9月26号的政事局会议，再到本周的发改委会议和财政部会议，诚然公布的信息有些不足市集预期，但是篡改的端倪是尽头的明晰的。在今天财政部出来开会，诚然莫得提到具体的数字，但是口气如故比较超预期的，何况还出现了小声言语特意让公众听见这样的事件，让市集关于财政战略保留一点设计。鉴于战略依然滚动，我觉得本轮的反弹更接近于回转，那么到底什么样才算是透彻回转了呢？很横祸的是咱们必须看到战略放浪度的落地以及经济数据的转好才算是回转，因为长线资金亦然在看到数据转好之后才启动配置。不外在经济数据落地之前，我如故倾向于到来岁两会之前都接纳by the dip的策略——急跌多了才买，而不去主动追涨。

其次，好意思股在本周基本呈现震撼朝上的处所。好意思股就比较乏味，如故在束缚的革命高。这一周好意思股最弥留的数据是通胀数据，最终的CPI落地之后亦然略超预期，但仍然鄙人降的通谈当中，是以市集如故松了连气儿，礼聘了不绝朝上革命高。即使有东谈主建议超等中枢通胀依然回到了上升区间，但是在这样好的市集当中，尤其是经济仍然很苍劲，行状仍然比较苍劲的市齐集，许多东谈主都礼聘性的忽略了通胀可能出现韧性的这个情景。对此咱们还能说什么呢？只可说好意思股照实是好意思国的中枢钞票，在经济好的时辰照实是易涨难跌，不得不屈。

终末，本周减抓沪深300ETF、红利低波ETF以及部分红长股配置，网格操作京沪高铁、长江电力，其他无操作。

1、总结下本周市集情势，如下：

-2.72%

-2.52%

3.04%

-3.25%

-4.74%

-5.12%

-5.16%

-1.56%

-4.59%

-5.29%

-3.80%

-5.46%

-5.66%

万得全A

-4.04%

2、个东谈主投资策略与周度复盘初志：

（1）投资策略为“中枢（永远抓有，翌日五年年化至少20-30%以上的公司，留神基本面，提供阿尔法收益）+卫星（阶段性抓有，留神估值，提供贝塔收益）”。

（2）周度复盘初志：以周为单元客不雅复盘市集，建立和束缚完善投资模子，擢升投资胜率与预期收益率。

3、宏不雅三因子模子：盈利预期、流动性和风险偏好

（1）模子旨趣：宏不雅三因子为盈利预期、流动性和风险偏好，三者共同决定市集格调。

（2）盈利预期模子：一揽子宏不雅数据

宏不雅画像

盈利预期：2024年9月官方制造业PMI环比下降，2024年9月官方服务业PMI下降，偏向中小企业的9月财新制造业PMI环比下降，9月财新服务业PMI环比下降，8月财新BBD中国新经济指数下降。8月CPI同比上升、环比上升，PPI同比下降、环比下降，从CPI、PPI角度看收水压力较小。2024年8月出口同比上升8.7%，入口同比上升0.5%，8月社零同比上升2.1%，环比下降0.01%，1-8月固定钞票投资同比增长3.4%，环比上升0.16%；8月规上工业增多值同比本色增长4.5%，环比上升0.32%。1—8月份，宇宙边界以上工业企业实现利润总数46527.3亿元，同比增长0.5%。

流动性：隔夜利率本周下降到1.306%隔邻，DR007本周下降到1.54%附近。成交额方面，万德全A 5日平均成交额上升到2.56万亿，周线形态为放量阴线，成交额上升指向流动性上升，放量阴线暗意趋势向下。8月M2保管中等增速，同比增长6.3%，增速比上月末高0个百分点，社融增速同比增长8.1%（7月为8.2%），M2-社融增速剪刀差扩大（8月为6.3%-8.1%=-1.8%，7月为6.3%-8.2%=-1.9%），指向实体经济旯旮减弱，同期流动性环境不变。外部流动性方面，适度2024年10月10日，好意思国本色利率相对上一周上升，通胀预期相对上一周上升。

风险偏好：成交额方面，万德全A 5日平均成交额上升到2.56万亿，周线形态为放量阴线，成交额上升指向流动性上升，放量阴线暗意趋势向下。格调方面，全部指数大批下降。本周融资余额相对上周上升，指向市集风偏上升。

经济贪图

2024年9月

2024年8月

当月讲明

制造业PMI

49.8%

49.1%

环比回升

非制造业PMI

50.0%

50.3%

环比下降

财新制造业PMI

49.3

50.4

环比下降

财新非制造业PMI

50.3

51.6

环比下降

财新BBD中国新经济指数

30.9%

29.6%

环比上升

工业分娩者出厂价钱PPI

同比下降1.8%，环比下降0.7%

同比飞腾0.6%，环比飞腾0.4%

边界以上工业增多值

8月份，边界以上工业增多值同比本色增长4.5%。从环比看，8月份，边界以上工业增多值比上月增长0.32%。

宇宙边界以上工业企业利润

1—8月份，宇宙边界以上工业企业实现利润总数46527.3亿元，同比增长0.5%

固定钞票投资

1—8月份，宇宙固定钞票投资同比增长3.4%。从环比看，8月份固定钞票投资增长0.16%。

社会构陷品零卖总数

8月份，同比增长2.1%，环比下降0.01%

收支口总数

以好意思元计价，8月中国出口同比为8.7%，较上月回升1.7个百分点；入口同比为0.5%，前值为7.2%；商业顺差910.2亿好意思元，为年内次高

MS中国权力钞票订价模子

盈利预期

上行

财政与货币战略预期抓续落地，远期预期不绝反弹

市集估值

低估

有结构性低估

流动性

朝上

里面流动性旯旮消弱，外部流动性旯旮消弱

战略周期

朝上

房地产战略扩大宽松

东谈主民币汇率

向下

好意思元指数走强，东谈主民币汇率走弱

中好意思地缘

向下

大选季震撼加大

监管/战略优先度

朝上

经济不折腾，经济优先级擢升

好意思国宏不雅最初贪图

US Leading Economic Index

declined by 0.2% in August 2024 to 100.2 (2016=100), following an unrevised 0.6% decline in July.

环比下行

（3）盈利预期模子：高频数据更新

交通指数：环比上升

分娩指数：环比上行

地产和汽车销售：环比上升

（2）短期流动性模子：隔夜SHIBOR与好意思国隔夜利率OBFR

模子旨趣：市集流动性关于估值水平有较大影响，短期流动性水平主要关注SHIBOR和好意思国隔夜利率OBFR。

SHIBOR数值：1.306%，本周相对上周下行，远期略略反弹。

DR007数值：1.5407%，本周相对上周下行。

好意思国OBFR数值：4.83%，本周相对上周不变。

（3）中期流动性模子：三月滚动社融增速与MI-M2增速差

模子旨趣：三月滚动社融代表中期流动性环境，如果滚动社融增速出现下落，则中期流动性可能吃紧。值得提神的是，该贪图重在看集合趋势，因此短期反应不如SHIBOR。同期，关注三月滚动社融增速以外，还要关注三月滚动社融增速是否出现拐点。

货币供应与股市之间的实证关系标明，M1（M0 +活期入款）增速与M2（M1+准货币（如期入款+住户储蓄入款+其他入款+证券公司客户保证金+住房公积金中心入款+非入款类金融机构在入款类金融机构的入款）增速之差与上证指数呈现彰着的正向关系。M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相干性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。M1反应着经济中的实验购买力；M2不仅反应实验的购买力，还反应潜在的购买力。若M1增速较快，则构陷和结尾市集活跃；若M2增速较快，则投资和中间市集活跃。当M2过高而M1过低，标明投资过热、需求不旺，有危险风险；M1过高M2过低，标明需求苍劲、投资不足，有加价风险。

M1-M2可视手脚经济运行贪图，价值股一般与经济周期并行。社融增速主要影响估值，因此对成长股影响更大。

因此，当社融增速与M1-M2同向同幅度，则成长股与价值股共振朝上或者向下，当社融增速与M1-M2不同向/不同幅度，则成长与价值出现违反的走势。

M2和社融增速数值： 8月末，广义货币(M2)余额305.05万亿元,同比增长6.3%。狭义货币(M1)余额63.02万亿元,同比下降7.3%。畅达中货币(M0)余额11.95万亿元，同比增长12.2%。前八个月净投放现款6028亿元。

2024年8月末社会融资边界存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。比7月社融增速8.2%出现了0.1%的下降，三个月滚动社融增速为：（8.2%+8.1%+8.1%）/3=8.13%，比起上月数据（8.2%+8.1%+8.4%）/3=8.23%下降0.1%。

M1增速与M2增速之差：8月末M1-M2增速差为-7.3%-6.3%=-13.6%，7月末M1-M2增速差为-6.6%-6.3%=-12.9%，即8月比7月数据有-0.7%的变化幅度。

（4）风险偏好模子：融资余额

本期融资余额为15794.92亿（相对上期上升）。2015年于今融资高点约在22000亿元附近），融资低点在2019年年头，约为7193亿元。由于市集个股数目增多，融资空间朝上，因此融资高点不一定是市集高点，但是融资的低点是市集低点的可能性较大。

4、胜率择时模子：股债比价

（1）模子旨趣：以货币基金和十年期国债为100%抓仓基底钞票，与雪球上整个组合进行收益率对比，如跑赢比例越高，讲明注解股市处于下行阶段（市集悲不雅），股权钞票的潜在收益率处于放大阶段，此时应试虑加仓；如跑赢比例越低，讲明注解股市处于上行阶段（市集乐不雅），股权钞票的潜在收益率处于减小阶段，此时应试虑减仓。

（2）货币基金模子：全仓货币基金看跑赢比例

跑赢比例为79.26%（相对上一期下降），判断处于花样一般的区域。历史极值高点为84.54%（2024年2月2日革命高，市集处于全都低估状态），极值低点为62%（2020年7月附近）。

（3）十年期国债与万德全A风险溢价模子：全仓十年期国债看跑赢比例

跑赢比例为86.04%（相对上一期上升），判断处于花样荣华的区域。再创历史极值高点为89.83%（2024年9月6日），极值低点为在66%附近（2021年1月初附近）。

万德全A风险溢价3.47%（相对上一期上升），3%以上为契机区域（4%以上为极点契机区域），2%以下为风险区域（1%以下为极点风险区域）。

标普500风险溢价-0.55%（相对上一期下降），5%以上为契机区域（6.5%以上为极点契机区域），3.5%以下为风险区域（3%以下为极点风险区域）。

（4）M2与万德全A/沪深A股总市值比值

模子旨趣：宏不雅流动性的揣摸不错用M2、社融等贪图，由于社融贪图的口径调度经常，因而咱们使用M2揣摸宏不雅流动性（另一个琢磨是社融愈加反应金融对实体经济的守旧，M2则与钞票价钱愈加相干）。万得全A以解放畅达市值加权，相较上证综指以总市值加权，不错排斥总股本与解放畅达股本之间存在高大各异而导致出现杠杆效应，因而咱们礼聘万得全A揣摸股市弘扬。咱们假定万得全A流动性底部与M2成正比，以2019年1月万得全A 3170点的底部位置和该月M2为基准，由每月的M2数据可计算出各月万得全A流动性底部。

追踪成果：2014年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为669.65，最小值为207.72，2019年以来M2（亿）/万德全A（点）最大值为789.53（2024年9月，金融三巨头出头之前，对应股市低点），最小值为401.49（2020年8月，对应股市高点），面前值为643.27（比较上周上升）。

追踪成果：2014年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.48，最小值为0.2，2019年以来M2（亿）/沪深A股总市值最大值为0.384（对应股市高点），最小值为0.219（对应股市低点，金融三巨头出头之前，出现于2024年9月），面前值为0.265（比较上周下降）。

（5）沪深A股总市值/GDP比值（证券化率、巴菲特贪图）

追踪成果：2014年以来，证券化率高点为128.27%，低点为17.27%，2019年以来低点为48.55%，高点为82.16%，面前值为62.93%（比较上周上升）。

（6）万德全A/上期所黄金

模子旨趣：黄金价钱奴婢本色利率，与本色利率呈现显赫负相干，同期黄金具有避险作用，由于中国增速参预低增长，东谈主口环境变差，因此预期中国翌日永远为本色利率下行阶段，以东谈主民币为锚的金价参预易涨难跌阶段，同期以黄金为锚的万德全A将教唆股市的高点和低点。

追踪成果：万德全A/上期所黄金比值为7.94（比较上周下降）。该数值最大值为30.16，出现于2015年6月12日牛市顶点，最小值5.44，出现于2012年11月28日，中位数为12.16。高点教唆股市性价比低，黄金性价比高，低点则教唆股市性价比高。2019年1月4日以来最大值为16.32，出现于2021年12月15日，最小值为6.87，出现于2024年9月6日，中位数为11.60。

意念念的是，黄金以M2为锚，黄金斜率会倾向于讲究M2斜率。

如果以M2累计值/黄金当月收盘价/100，则会是以下图形：

5、胜率择时模子：市集花样

（1）模子旨趣：取value500提供的市集花样贪图模子，接近高位严慎，视市集估值情况和换手率情况琢磨是否进行减抓，反之则琢磨加仓。此外，附加两融余额、AH折溢价指数手脚赞成不雅察贪图。

（2）value500市集东谈主气指数：沪市为2.26（上期为0.81），深市为7.38（上期为2.78），市集花样处于低迷的阶段。

（3）AH折溢价贪图：142.75（相对上期下降），恒指波幅指数39.60（相对上期上升）。2016年于今，恒生AH股溢价指数最高点发生于2024年1月（anywhere but China），最高值为161.36，最低点发生在2018年7月，最低点为112.75（商业warc）。一般来说，该折溢价处于高点时讲明A股可能高估，反之则可能低估。由于汇差、分红战略、流动性、打新价值等问题，该指数保抓在20%-30%附近（即120-130附近）较为合适。恒指波幅指数最高值68.64（发生于2020年疫情暴跌时），最低值11.27（发生于2014年6月暴涨前夜），如斯看高点更有教唆焦躁的参考价值。

（4）大小盘指数波动率：沪深300 IV波动率本周最高为51.33（上周为36.23），最低35.16（上周为28.89）。该贪图2020年3月上市以来最高为36.81，最低为12.53。该波动率一般30以上为悲不雅区，40以上为相配焦躁区。

中证1000 IV波动率本周最高65.46（上周为54.18），最低40.91（上周为27.18）。该贪图2022年7月上市以来最高为72.14，最低为14.93。该波动率一般30以上为悲不雅区，40以上为相配焦躁区。

（5）私募仓位：2024 年 8 月末，CREFI 指数因素基金的平均股票仓位为 48.45%，较上月末下降 0.94 个百分点；股票抓仓跳跃六成的因素基金比例为 44.76%，比上月末下降 2.86 个百分点。8 月份，高仓位因素基金（仓位 80%-100%）数目占比较上月上升 0.95 个百分点，低仓位因素基金（仓位 0%-40%）数目占比较上月上升 4.76 个百分点。

（6）好意思股波动率：本周VIX高点23.14（上周为17.79），低点20.14（上周为16.48），波动率20以下属于较低区域，20-30为平素区域，30以上为焦躁区域。

6、外资标的：北向资金流向—已罢手暴露

（1）模子旨趣：北向资金为外资风向标，尽管这部分资金适得其反，但是其礼聘仍然值得参考，尤其是在市集出现顶部区域和底部区域的情况下。

（2）资金走向：已罢手暴露。

7、换手率不雅察

（1）模子旨趣：换手率代表交投活跃进度，换手率过低，相助低成交量和合理/低估值可能阶段性见底，换手率过高，相助高成交量和高估值可能见顶。

（2）重心板块换手率如下：

沪深300：换手率高区间为大于1%，中区间为0.3-1%，低区间为0.3%以下，本周换手率范围为（0.87%，1.87%）。

中证500：换手率高区间为大于3%，中区间为1-3%，低区间为1%以下，本周换手率范围为（2.14%，4.32%）。

创业板指：换手率高区间为大于4%，中区间为2-4%，低区间为2%以下，本周换手率范围为（4.19%，7.66%）。

科创50：换手率高区间为大于4%，牛熊分界线为2%，低区间为1%以下，本周换手率范围为（2.11%，4.57）。

8、基金刊行量不雅察

（1）模子旨趣：该贪图指偏股型基金新成立份额，辗转反应了投资者对股票类钞票的偏好和股票往来的热度。股票市集花样乐不雅时，投资者投资于基金的热心较高，且偏好风险高收益高的偏股型基金，基金公司会趁此时发售偏股型基金。

偏股型基金新发量较市集行情稍有滞后，如2015年上半年和2020年后半年的牛市，偏股型基金刊行量高点略晚于股市高点。但新发量贪图对行情回转有较好的预测性，比如2015年4月份起偏股基金新发量快速走高，在2015年8月4号达到尖端，以前6月、8月接踵发生指数大幅下落。另以2020年底到2021年头为例，由于2020年下半年股市行情向好，偏股基金刊行量永远较高，到2021年1月中旬单日刊行量跳跃200、300亿份，随之而来2月份市集行情有所走弱。

不错发现，当基金刊行份额跳跃或者接近3000万份，且后续月份刊行量出现下降时（可不雅察日刊行高频数据），则组成短期高点。而基金刊行额低点更多起到设备熊市的作用，并不合应各个指数低点。

（2）基金刊行量情况如下：2024年9月基金刊行量（股票型基金+搀杂型基金）为233.51亿份，2024年8月为83.24亿份。自2014年1月以来，该刊行量顶点为5098.52亿份，发生于2021年1月；低点为57.99亿份，发生于2017年6月。

9、重心赛谈估值：医药、构陷和科技

（1）模子旨趣：医药、构陷和科技是下一个二十年真实具备高增量的行业，但是行业的结构化和头部化弗成幸免，因此登第医药100，构陷100和科技龙头指数为参考，另取创业板50指数手脚赞成对比，追踪估值变化情况。

（2）重心板块估值如下：

医药100：PE、PB下降，其相对分位数在历史较低位水平，全都估值低估。

构陷100：PE、PB均下降，其相对分位数皆在历史中等水平，全都估值一般。

创业板50：PE、PB下降，其相对分位数较低，全都估值低估。

科创50：PE、PB下降，其相对分位数较低，但是全都估值一般。

10、人人宏不雅与市集动向

（1）人人宏不雅数据

每周更新：好意思国真实利率与预期通胀追踪；好意思联储钞票欠债表追踪

适度2024年10月10日，好意思国十年期国债利率为4.09%（秀丽口头利率，上一周为3.75%），好意思国十年期通胀挂钩债券利率为1.76%（秀丽本色利率，上一周为1.66%），左证口头利率=本色利率+通胀预期，通胀预期为4.09%-（1.76%）=2.33%，上周为3.75%-（1.66%）=2.09%，

本色利率相对上一周上升，通胀预期相对上一周上升

好意思联储钞票欠债表边界相对上周下降。

（2）CNN懦弱与贪心指数：贪心

（3）好意思联储金融气象指数FCI-G

指数解读：2022年年6月，好意思联储发布了新的金融气象指数FCI-G，该指数旨在描述2022年以来货币紧缩对好意思国经济增速的潜在压力，进度上要跳跃目下其他金融气象指数所反应的情况。该指数按月度更新，历史上最大值为1.92（出目下2009年2月），最小值为-1.77（出目下2021年7月），平均数为-0.39，中位数为-0.5。该数值越大，代表金融要求越紧，反之则越宽松。

2024年8月该数值为-0.09，7月该数值为-0.001，代表近期金融要求有所消弱。

（4）好意思联储利率不雅测器

瞻望2024年11月好像率降息25bp。

（5）逆回购合约边界：不雅察好意思债资金起首充裕度

本周下降至3317 亿附近水平，历史峰值约2.5万亿附近。

（6）芝加哥联储金融要求指数：不雅察流动性宽松进度

本周不绝上升至-0.56，代表金融要求旯旮收紧，10年内高点0.41，低点-0.69